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双焦:焦煤供应存在收紧预期 焦化盘面利润面临回调压力

时间:2020-05-15 09:55:04   来源:   作者:

后疫情时期煤矿开工维持高位,

内产焦煤供应充足

受新冠疫情影响,春节长假后全国经济运行处于停摆状态,煤矿开工以及物流运力受到较大影响,焦煤供应一度出现明显短缺,焦煤价格也由于阶段性供需错配大幅拉涨。疫情造成的焦煤阶段性供应短缺除了因为焦煤供应降低外,另一个重要原因是由于物流运力的接近瘫痪,在产焦化厂原料补库受阻。随着疫情逐步得到控制,且煤矿开采主产区非疫情重灾区,因此在能源局以及发改委的意见指导下,煤矿开工率迅速恢复,其中炼焦煤主产区山西省早在3月份煤矿复工率已经达到90%以上。根据统计局数据公布,一季度我国炼焦煤产量1.06亿吨,与去年同期基本持平。新冠疫情同样对终端需求带来较大的影响,下游焦化厂以及钢厂开工率恢复速度滞后于煤矿复工,因此实际供应短缺持续时间较短,通过煤矿的迅速复工以及物流运力的恢复得到了较好的解决。相反需求的恢复弹性要远远小于供应,产业链条重启所需时间较长,因此焦煤逐步转为供应相对宽松。

双焦:焦煤供应存在收紧预期 焦化盘面利润面临回调压力

五一长假过后高速公路恢复收费,焦煤运输主要方式是汽运,因此整体运输成本将出现明显上涨,而目前运价上涨幅度尚不足以覆盖路费实际增量,因此拉煤车较少,部分煤矿出库受阻,存在顶仓现象,同时煤矿露天堆存管控较严,因此部分煤矿在运力不足的情况下选择被动减产,或是短暂通过降价让利以增加出库,对短期焦煤现货价格产生一定的压力,同时有效供给出现下降。5月下行召开“两会”,大同煤矿安监局发布文件即日起至两会结束前短暂关停20座煤矿,涉及产能较大,预计其余主产区将陆续短暂关停煤矿规避安全事故风险,短期内原煤与精煤供应将有下降预期。而通过煤矿让利补贴运费成本增加的状况难以长时间持续,焦煤成本支撑将逐步增强。

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随着焦煤价格持续走弱,下游焦化厂以及钢厂补库意愿相对有限,加上疫情过后企业资金链紧张,因此中下游环节库存略低于去年同期。但产业链焦煤总库存量明显高于去年,主要来自于煤矿以及港口库存的增量。煤矿库存对应国内自产焦煤,焦化厂及钢厂减少采购导致库存持续累积。我国对于煤矿露天堆存要求严格,因此煤矿面临较大的去库压力,通过不断下调报价清理库存。而港口库存主要对应进口焦煤,在进口煤政策持续收紧的情况下,港口库存消耗增加,库存绝对值在近期有明显下降。下游焦化厂开工率持续回升也提振了焦煤生产消费需求,在进口煤受限、内产煤跌价的市场背景下,焦化厂及钢厂将大概率增加内产焦煤的采购,预计焦煤总库存或将出现持续下降走势,库存结构由煤矿、港口向焦化厂及钢厂转移。

双焦:焦煤供应存在收紧预期 焦化盘面利润面临回调压力

进口煤提前透支全年额度,

通关收紧势在必行

除了内产焦煤供应充足外,低价进口煤也对国内市场产生了强烈的冲击。海外疫情在3月开始在世界各地爆发,欧美地区、拉丁美洲、非洲等地先后沦陷,多国实施停工停产甚至封国的极端防疫措施。由于全球制造业的停滞对原料需求带来重创,也造成了国际煤炭、原油价格大幅走弱。而我国疫情逐步好转,制造业陆续复工复产,低价进口煤纷纷流入我国,对国内焦煤市场产生强烈冲击。根据海关数据,一季度累计进口焦煤2080万吨,累计同比增加27.45%,占去年进口总量28%。从进口数据可以看出疫情期间非但没有降低焦煤进口量,反而同比达到了接近30%的增长。从进口焦煤国别来看,澳洲煤占据超过72%的进口比例,而原本占比接近进口量一半的蒙古煤份额大幅下降,主要是因为蒙古国疫情爆发采取封锁边境的防疫措施,导致蒙煤通关量大幅下降。与澳大利亚不同,蒙古焦煤绝大部分出口至中国,蒙古急切地需要恢复焦煤出口。

在前期进口煤通关政策相对较松的状态下,进口煤价格开启了残酷的价格战,截至5月8日澳煤中挥发到岸价跌至96美元,折合到岸成本772元人民币,环比2月下跌超过50美元;峰景跌至118美元,折合到岸成本974元,环比2月下跌接近60美元,而蒙煤河北迁安沙河驿市场价格也在通关量逐步恢复后跌至1200元。进口煤价格均远低于国产主焦价格,因此目前盘面主要是以澳煤进行定价,由于澳煤到岸价需要加上2-3周船期,存在较大的通关不确定性,需要加上一定的风险溢价,因此盘面存在一定程度的升水,但整体仓单成本降至1200左右,这也是近期焦煤主力合约持续下行的主要原因。

1-4月原煤累计进口量1.27亿吨,占去年全年进口煤量42.5%,累计同比增长26.8%,增速相当惊人,进口数据也反映出进口煤通关政策收紧执行并不到位。煤炭企业受到进口煤强烈冲击效益大幅下滑,一季度煤矿开采业利润下降近半,而全球煤炭市场在疫情未能得到有效控制情况下供应过剩局面恐将持续加剧。为保护我国煤企利益进口煤通关政策存在进一步收紧预期,同时一季度增长过快的进口量提前透支了全年额度,在进口配额不变的情况下进口煤对我国焦煤市场的冲击将持续减弱,盘面风险溢价也将持续增加,对焦煤9月合约形成一定的支撑。

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蓝天保卫战决战年,

焦化产能退出执行力度增强

2020年是蓝天保卫战决战年,3-4月各主产区陆续公布去产能任务:山西省发布《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划》,提及在2020年采暖季前,全省关停淘汰压减焦化产能2000万吨以上。其中临汾、吕梁、长治以及晋中四大主产区计划退出产能1749万吨,目前仍然在产产能1188万吨,如按计划执行日均焦炭供应减量为3.25万吨;山东省已然进入去产能收尾阶段,3月产能去化180万吨,4月为430万吨;江苏省徐州市按照《2020年五大行业整合整治工作方案》要求,徐州市18家钢铁企业,优化整合形成2家大型钢铁联合企业(3个生产点),2020年钢铁产能下降30%以上;徐州市11家焦化企业,优化整合形成3家综合性焦化企业,到2020年焦化产能压减50%。2020年六月后将退出680万吨产能,折合日均焦炭供应量1.86万吨。河北省产能置换方案提及,2020年底需退出产能1527.6万吨,其中已关停347万吨,剩余任务1332.6万吨,拟新建产能649万吨,折合焦炭供应减量约1.87万吨。近日吕梁孝义由于空气质量表现不佳,全市4.3米焦炉焖炉限产,比例为50%,日均焦炭供应减量0.67万吨,当月减量约为17.3万吨。

双焦:焦煤供应存在收紧预期 焦化盘面利润面临回调压力

近数周以来焦炉产能利用率持续回升,截至上周接近80%,基本达到去年同期水平。而在春节以来钢厂对焦炭价格共计提降5轮,降幅250元,行业平均利润跌至盈亏平衡边缘,部分地区焦企出现生产亏损,因此实际产能利用率回升速度较为缓慢。而受益于焦煤价格持续回落叠加需求端钢厂产能利用率回升,铁水产量稳步增加,焦企生产利润逐渐恢复,亏损焦企数量大幅减少,生产负荷也持续提升。一季度全国焦炭产量3803万吨,累计同比下降2.4%。而今年焦炭产能存在缩减预期,仍有落后产能退出任务,即便生产利润持续回升也难出现因利润走高而造成的焦炭实际供应量大幅增加。因此需求端持续恢复对于供需状况处于紧平衡状态的焦炭行业产生较强烈的上涨驱动。长假前夕河北旭阳开启新一轮焦炭提涨,目前已经得到钢厂落实,而一轮涨幅50元未能完全覆盖焦企发运成本的增加,预计本周焦企将再度尝试提涨。

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终端需求展现良好韧性,

但面临季节性回落压力

终端地产陆续复工复产,钢厂高炉产能利用率有明显回升,日均铁水产量已高于去年同期,建材终端需求表现强劲,库存去化速度加快,表观消费量一度高于去年同期。而持续走强的钢材需求也提振了今年以来较为疲弱的钢厂利润。经测算螺纹生产利润300元左右,板材表现更为疲软,热轧依然处于负利润状态,冷轧也仅有微薄利润,因此尽管钢材利润有一定改善,但绝对值仍远低于去年。相对较低的钢材利润使钢厂对于原材料价格敏感度上升,钢厂对焦炭提涨的容忍度降低,焦企每提涨一轮遇到的阻力将大大增加,焦企提涨第二轮尚有一定的成功率,但提涨超过两轮的概率大幅下降。同时不能因为库存去化速度较快而忽视了远高于往年的钢材库存绝对值,加上华东、华南地区即将进入雨季,对地盘开工产生一定的影响,库存去化速度将大概率出现放缓,钢材价格承压,将有机会出现钢厂利润低于焦化利润的情况。但鉴于钢厂在产业链上有着较强的话语权,这种情况难以长时间持续。因此短期内焦炭价格上涨空间有限,煤矿-焦企-钢厂产业链将大概率维持终端向上压制原料价格的逻辑。结合并不宽松的焦炭供应,焦炭大概率将维持区间震荡走势。

双焦:焦煤供应存在收紧预期 焦化盘面利润面临回调压力

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策略建议

由于近期焦煤主力合约价格急跌,焦化盘面利润持续走阔至200元上方,已经高于焦企实际生产利润。对比往年历史走势,尽管17、18年下半年焦化盘面利润持续走强,但主要是因为彼时钢厂、焦化厂生产利润较高,绝对值远高于今年甚至去年,产业链基本面已经发生较大改变,焦化利润波动区间较往年将大幅缩窄,因此短期内焦化盘面利润存在较大的回调压力。基本面来看,内产及进口焦煤均存在供应缩减预期,焦炭盘面已然提前交易了大概两轮的现货提涨(1650-1750),基于焦企提涨次数难以超过两轮的预期,我们认为焦炭盘面价格已经到达较强的压力位,估值偏高,因此建议做空焦化盘面利润,即多焦煤09空焦炭09策略。而中长期来看焦煤与焦炭处于不同的产能周期,基本面将大概率回归至炭强煤弱的状态。

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(文章来源:广州期货)

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